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去年以來，針對明顯的造假問題，證監(jiān)會表現(xiàn)勇猛接連開出罰單，甚至一些大型中介機構都依法受到了懲處，此舉贏得了市場的贊許。不過遺憾的是，還沒有出現(xiàn)力度能足夠震懾市場的處罰措施。2013年證監(jiān)會針對排隊IPO企業(yè)的財務核查已經(jīng)逼退160余家企業(yè)，從一定程度上起到了凈化市場的作用。但面對造假頻現(xiàn)、包裝普遍的A股市場，如何從制度層面把造假沖動降到最低，恐怕是監(jiān)管層在重啟新股發(fā)行時必須要考慮的。

IPO重啟倒計時：五大懸疑

IPO：停與不停都“糾結”

IPO“堰塞湖”亟須疏導

兩個月的IPO財務核查，IPO企業(yè)申報數(shù)量由過去的815余家，銳減200余家，至615家。證監(jiān)會針對排隊IPO企業(yè)的財務核查已經(jīng)進入復核階段，哪些企業(yè)能夠順利過關，哪些企業(yè)或被查出問題，成為市場焦點之一。其中，已經(jīng)過會的88家企業(yè)的去向令人關注。如果說去年的暫停是在輿論和維穩(wěn)壓力下的無奈之舉，那么如今，即使經(jīng)過財務自查，仍然面對數(shù)百家排隊等待發(fā)行上市的企業(yè)，重啟新股發(fā)行勢在必行，這一天終要到來。

融資 or 圈錢

資本市場為融資者和投資者提供了直接對接的場所。沒有融資的市場是殘缺的，正常的市場兼?zhèn)渫顿Y與融資功能，不能長期沒有新股上市?？墒俏覈腁股市場一直有“圈錢市”的惡名，一些上市公司常常肆無忌憚地“圈錢”，卻吝嗇分紅。近兩年來，公司上市不久業(yè)績便出現(xiàn)大幅下滑的情形時有發(fā)生。面對“業(yè)績變臉”、“薦而不保”，證監(jiān)會重拳祭出了措施，對“變臉”公司及其保薦人予以處罰。

投資者“利益” VS 中小企業(yè)“需求”

自去年二季度開始，股市持續(xù)低迷，投資者看不到希望。很多人認為，正是源源不斷的新企業(yè)上市抽走了股市資金，影響了投資者對未來的預期和信心，應立即暫停IPO，讓股市休養(yǎng)生息。隨著股市的持續(xù)下跌，這種呼聲越來越高。新股發(fā)行本應是一個股票市場最正常不過的事情，而今卻成為一個碰不得的敏感詞，一丁點兒相關信息都能讓市場聞風而動。近幾年來經(jīng)濟環(huán)境不景氣，暫停新股發(fā)行加劇了中小企業(yè)“融資難”，排隊企業(yè)為上市進行股份制改造和公司治理已付出了巨額成本，暫停一方面加劇企業(yè)財務成本，另一方面也容易使企業(yè)融資預期渺茫、資金鏈告急，對眾多中小企業(yè)無異于雪上加霜。

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IPO暫停到底能不能救市？

　　A股歷史上有8次新股暫停發(fā)行，其中2000年來有5次。通過A股市場停發(fā)新股后一個月、兩個月、六個月上證綜指收益與停發(fā)前比較，可看出，停發(fā)后既有正收益也有負收益，無一定之規(guī)。直觀來看，本輪暫停IPO后上證綜指有漲有跌，至今尚未形成明顯上漲態(tài)勢，暫停后形成的龐大“堰塞湖”還成為制約市場上行的“達摩克利劍”。

股市矛盾非一蹴而就中國證券市場仍不成熟

股改巨量擴容，造就了中國證券史上最大的牛市，這說明股市有其自身內在規(guī)律，不會因IPO的狀態(tài)而受到影響。暫停新股發(fā)行，或許能起到“安慰劑”的心理效果，但不會實質性改變股市運行的基本趨勢。保護投資者的合法權益是監(jiān)管部門工作的重中之重，投資者的損失往往成為暫停IPO的理由，但從根本上講，造成投資者損失的原因是我國證券市場不成熟、市場化程度不高、概念炒作層出不窮、投資者盲目跟風等。暫停新股發(fā)行，是對資本市場功能定位的扭曲，行政之風與市場化的矛盾才會真正傷害投資者利益，投資者對開閘預期的恐慌，真正影響著市場心理預期和股指走勢。

“堰塞湖”數(shù)百家容量層層泄洪不容易

IPO財務自查階段落幕 162家企業(yè)終止審查

截至4月9日，IPO核查啟動以來有162家企業(yè)撤銷IPO申請，同時，還有107家企業(yè)中止審查。IPO企業(yè)申報數(shù)量由過去的815余家，銳減200余家，至615家。度過了忙碌的2月和3月后，30家被抽查企業(yè)以及券商投行、會計師事務所和律師事務所在內的中介機構們將迎來最“殘忍”的4月——他們將等待證監(jiān)會的抽查。首批30家接受抽查的在審企業(yè)名單是通過抽簽方式產(chǎn)生，總數(shù)約占已提交自查報告企業(yè)的5%。

核查風暴后88家過會企業(yè)何去何從

證監(jiān)會公開信息顯示，在過會而未發(fā)行的88家企業(yè)中，有5家企業(yè)由于財務核查而撤單，另有一家因未按時提交財務自查報告而中止審查。可以預期，對于依然在隊列之中的80余家過會企業(yè)來說，大部分應該都能通過財務核查，即便是存在撤單或被查出問題的情況，比例相對其他排隊企業(yè)也要低得多。這些企業(yè)中的過關者有可能成為IPO重啟后的先行者。不過，在暫停這么久之后，ＩＰＯ重啟之后新股必然成為搶手貨，打新熱恐將卷土重來，如何做到平穩(wěn)起步十分關鍵。

股份系統(tǒng)融資制度不斷完善 7家掛牌企業(yè)完成轉板

3月25日，全國股轉系統(tǒng)公布了掛牌公司申報IPO發(fā)審進展，目前有5家掛牌企業(yè)申請了創(chuàng)業(yè)板IPO。全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚近期表示，股份公司在股轉系統(tǒng)掛牌進行公開轉讓時已經(jīng)取得證監(jiān)會的行政許可，這些公司如果在股本規(guī)模和結構等方面完全符合滬深股票市場的上市條件，可以通過介紹上市的方式在滬深股票市場上市。由于介紹上市并不融資，沒有公開發(fā)行，因此不需要證監(jiān)會審核。

多家金融企業(yè)沖刺H股上市

懸而未決的IPO重啟時間表不僅撩撥著市場脆弱的神經(jīng)，也耗盡了許多擬上市公司的耐心。中國證券報記者獲悉，近期已經(jīng)有不少在A股排隊上市的公司擬轉赴香港發(fā)行H股上市，其中包括多家等待數(shù)年的城市商業(yè)銀行、大型券商和一些中型制造業(yè)公司，最快二季度就會向港交所提交上市申請。業(yè)內人士預計，為緩解A股上市壓力，監(jiān)管層繼去年降低內地企業(yè)海外上市門檻之后，將會在今年試點H股IPO全流通，并簡化H股再融資審批，港股市場將成為分流A股IPO“堰塞湖”的主要渠道之一

IPO“恐懼癥”背后的反思

IPO重啟的心理影響大于實際影響

中國股市起步于服務國企改革，一定程度上存在行政色彩，暫停新股發(fā)行與市場走勢或有關聯(lián)，但難以產(chǎn)生直接性聯(lián)動。IPO恢復或許不可怕。自1990年A股市場創(chuàng)立以來，共發(fā)生7次新股發(fā)行重啟。對這7次IPO重啟的當天以及一個月內的股指漲跌統(tǒng)計，結果顯示，重啟短期對股指下行的影響有限，重啟當日市場表現(xiàn)，跌多漲少，但跌幅有限；而重啟后的一個月內市場表現(xiàn)，7次中6次都出現(xiàn)較大幅度的上漲。所以，重啟IPO心理層面影響大于實際影響。

沒有嚴厲的懲假機制不可能有市場化IPO

充分肯定此次第一階段財務自查所取得的成果，并期待第一批對所抽取的30家企業(yè)所進行的抽查，包括此后的N批次抽查，應會比擬IPO企業(yè)的自查更嚴格，也更規(guī)范。因為假如這樣的自查、抽查、核查所依據(jù)的依舊是重形式輕實質的形式邏輯原則，那么，無論是自查過關也好，抽查核查過關也好，本質上都還是行政權力對格式化信息披露的背書，并不等于誠信的保證。在利益的巨大誘惑面前，誰能保證自查企業(yè)個個都會有自知之明，知難而退，而沒有膽兒大的還敢鋌而走險，企圖蒙混過關？這種擔憂，與其說是對核查階段的考驗，不如說是對懲假機制的考驗。　　

肖鋼的“信披”承諾如何讓股市恢復投資性

肖鋼上任后表示“將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”，表明證監(jiān)會將在今后一段時間里繼續(xù)推進各項改革，完善各項制度，夯實市場發(fā)展基礎。而定期召開主席辦公會和新聞發(fā)布會，表明證監(jiān)會進一步推進信息公開透明的決心。“證監(jiān)會主席猶如坐在火山口?！钡谝蝗巫C監(jiān)會主席劉鴻儒曾經(jīng)做過這樣的描述。在未來，肖鋼還會交出怎樣的答卷？在A股長期低迷，財務造假、欺詐上市以及內幕交易等違法違規(guī)行為屢屢出現(xiàn)的情況下，在許多散戶投資者因為虧損而對監(jiān)管部門抱有怨氣的情況下，如何加強市場的監(jiān)管，打造公平公正公開的市場，恢復監(jiān)管部門的公信力，給廣大投資者以信心，是新任主席將要直接面對的問題。

往期回顧

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